利空不断 沁价是否易跌难涨：多重因素共振油价下行

近两个交易日，国际油价大幅下挫。纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌4.96美元，收于每桶61.99美元，跌幅为7.41%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌4.56美元，收于每桶65.58美元，跌幅为6.50%。

国际油价暴跌的原因主要有两点：一是美国“对等关税”政策引发全球经济衰退担忧，导致风险资产市场全线大幅下挫；二是OPEC+宣布自今年5月起日均增产41.1万桶，远高于市场预期，加剧了原油市场的悲观情绪，推动油价进一步大跌。

在宏观经济不确定性增加的情况下，美国“对等关税”政策发布后，全球风险资产纷纷回调，美股、美元指数、黄金等均有一定幅度下跌。短期内，“对等关税”政策会推升美国通胀；中长期来看，将通过高价抑制需求和美联储降息节奏放缓两大途径传导至经济，加剧美国经济“滞胀”风险，强化经济向下调整的空间和力度。

在宏观经济不确定性增加、美国经济或将衰退、美联储降息节奏放缓、OPEC+大幅增产和需求端疲软等因素驱动下，原油价格预计继续下行。OPEC+突然增产与此前其竭力呵护油市的立场相悖，成为击溃油价的重要因素。根据OPEC+声明，鉴于当前市场基本面稳健、前景积极，8国决定进行产量调整。此次增产包含原定于5月增加的产量以及额外两个月的增产量。8国将根据市场情况灵活调整增产节奏，以维护石油市场稳定。

美国最新EIA库存数据显示，原油大幅累库，远超预期，汽油库存降幅也不及预期，印证需求端疲软拖累油价。在OPEC+确定增产后，影响油价的核心因素需关注三个方面：一是宏观层面，美国关税政策的后续谈判及博弈；二是地缘因素，美国对伊朗、委内瑞拉制裁力度以及俄乌冲突缓和的可能性；三是需求方面，北半球夏季出行旺季需求兑现情况（关注炼厂开工率及汽油消费数据）。

目前原油市场主要受美国“对等关税”政策影响，加之OPEC+增产步伐加快、资金对补偿性减产的执行率存疑、美国炼厂因原油进口成本抬升、开工率提升意愿不高等因素，预计原油短期震荡偏弱运行。但考虑到当下布伦特原油月差并没有明显走弱，美国对委内瑞拉、伊朗的制裁逐步升级，布伦特原油震荡区间或维持在65～70 美元/桶。

宏观压制和基本面过剩共振，油价延续弱势震荡。中期需要关注5月需求旺季兑现情况，以验证能否支撑油价阶段性反弹，但高度受制于OPEC+增产的持续性和幅度。