资金流向已经在悄悄改变，但为什么现在不适合入场？
简约起源于现代派的极简主义。有人说起源于现代派大师，德国包豪斯学校的第三任校长米斯.凡德罗。他提倡LESS IS MORE.在满足功能的基础上作到最大程度的简洁。
“我们可以松一口气，但一切尚未结束。” 高盛最新的资金流向团队——Gail Hafif、Brian Garrett和Lee Coppersmith如此警告道。
目前技术结构已经发生变化，系统性抛压有所缓解。但就像纽约四月突然飙升至80华氏度的天气一样——我不会急着跳进游泳池。
市场动态速览（这可能很快发生变化）：
a. 系统性抛压终于缓解，目前来看市场找到了短期支撑；
b. 做市商持有负γ，市场情绪和流动性都偏低，放大了价格双向波动；
c. 每年5月上半月通常对市场不利，而且整月常见零售资金净流出。目前虽有“抄底式买入”出现，但需要特别关注资金流向变化是否会改变市场方向；
d. 我们估计回购“黑窗期”将在4月25日左右结束，届时约30%的标普500成分股将进入“开放窗口”，为市场提供短期支撑。
1. CTA仓位
四月以来，美国股市的压力主要来自CTA系统性策略的供应。
但我们的模型已连续四个交易日发出“全绿”信号。就系统仓位而言，目前CTA净空头为260亿美元，意味着最坏阶段可能已过去。
未来一周资金需求预测：
横盘：全球股票需求305亿美元（其中美国38.3亿美元）
上涨：全球需求480.6亿美元（其中美国73.8亿美元）
下跌：全球需求182.4亿美元（其中美国22.2亿美元）
未来一个月资金需求预测：
横盘：全球需求496.1亿美元（美国80.1亿美元）
上涨：全球需求1,228.6亿美元（美国255.5亿美元）
下跌：全球需求191亿美元（美国81.1亿美元）
当前距离标普500的关键触发点位差约3%：
短期：5565
中期：5762
aspcms.cn长期：5480
我们的CTA估算显示：市场已基本见底，偏向上涨。
2. 波动率控制
GS期货策略团队估计当前波控仓位为707.5亿美元，自4月初以来已下降920亿美元（从近历史高点1650亿美元下降60%），表明我们刚经历了一轮系统性抛售。
3. 风险平价
当前风险平价仓位为620亿美元，自本月初以来减少62亿美元（减少50%），显示此类系统策略正在“追跌”，与其他趋势策略一致。
4. 美国系统性策略整体仓位
可以说已经进入超卖区域。
这些策略投资者追随市场趋势，过去几周的“抛售”已结束，如果市场出现持续反弹，需求将进一步上升。
5. 市场情绪
过去几周的“末日情绪”为反弹提供了动力，投资者正在追逐一切宽松迹象。
AAII散户情绪指数中的“看多”比例自年初以来下降60%。目前已脱离今年低点（也是四年来最低点），情绪不再极度悲观。
6. 流动性
当前标普500的盘口深度为440万美元，虽然较年初平均水平800万美元仍低，远低于两年平均的1327万美元，但已从本月初的110万美元的“谷底”有所恢复。
其他指标（如扫单成本）也有部分改善。
此外，ETF当前占市场成交量的35%，高于年初的28%，但仍低于年内高点43%，显示市场趋于稳定——不是完全轻松，但也没那么紧张。
7. 市场结构
这可能是最关键的一点。
美国家庭持有超过三分之一的美国股票市场，这可不是小数目。零售投资者通常反应滞后于系统性资金。尽管系统性抛压已缓解，市场却几乎默认散户会“抄底”。目前来看，他们确实这么做了。
但我们将密切关注这一群体，一旦流动方向发生变化，我们会立即更新。
需要注意：5月历来是零售投资者（401k、529等）资金最大规模流出的月份，我们已经处于轮换观察状态。
8. 回购
终于有些利好消息。
我们预计黑窗期将在4月25日结束，届时约30%的标普500公司可进行回购。截至目前，2025年回购授权总额为3771亿美元。
45月是传统上的回购旺季，是全年回购执行量第三高的两个月。GS预计全年授权总额达1.45万亿美元，执行金额为1160亿美元。
这将在财报季核心阶段对市场形成支撑。
9. Gamma
做市商当前并不持有正γ仓位，即市场缺乏“缓冲垫”，而γ值使得市场波动进一步放大（双向均有影响）。
GS策略团队估计：做市商目前处于负γ，市场上涨3%时负γ加深，下跌4%时才略为中和——总体上看，做市商在我们定义的所有场景下仍保持负γ。
10. 季节性因素
接下来的几周季节性不利。尽管技术面上会有一些反弹机会，但从更广层面来看，零售资金压力可能占上风（虽然目前还不强，但这会变）。
自2001年以来，今年的全球股票资金流入为历史第二高（仅次于2025年4130亿美元）。
截至目前，今年流入美国股市的资金量也创下历史新高（次高为2025年的1540亿美元），但这还不足以让空头转为多头。
